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短期内资金面仍将支撑债市

发布时间:2019-08-15 11:44:16

受相对宽松资金面推动,1月份信用债市场继续走强,率有一定幅度下行。展望2月份信用债市场情况,我们仍然需要重点关注资金面的走势,而基本面的变化、信用事件以及供求状况等方面,也是应该关注的焦点。

推动1月份信用债走强的原因主要有两个。一方面,虽然经济增长和通货膨胀反弹的趋势已经基本确立,但由于其绝对水平仍然不高,市场对此敏感性较低;另一方面,虽然1月份信用债供给量达到2200亿的相对高位,但年初配置需求的集中出现也使得供求存在一定的失衡,这对于信用债市场的走强也有一定支撑。具体从收益率看,在1月份,不论是AAA品种,还是AA品种,收益率曲线均呈陡峭化趋势,1年期短融收益率下行45BP左右,而3年期和5年期中票收益率则分别下行25-35BP和15-20BP;从城投债收益率看,7年提前还本中西部地级城投债收益率由6.7-6.8%下行至6.5-6.6%,幅度同样在20BP左右。从等级间利差看,信用利差基本保持稳定,形成高等级品种收益率下行带动中低等级联动的局面。

就2月份信用债行情而言,资金面相对宽松可能仍将对市场形成一定支撑。从流动性走势来看,公开市场操作的空间相对较大。在1月份大量回收流动性之后,月底逆存量规模仅为1980亿元,如果2月份出现资金面紧张的局面,公开市场操作具有较高的弹性来应对,加之SLO工具的推出,可以很快对公开市场调控失误进行纠错;但是我们同样需要关注春节现金需求因素及财政存款转而上升的压力。总体来看,2月份资金面出现大幅波动的概率不高。

从经济基本面来看,银行间宽松流动性支撑的较高信贷增量以及社会融资总量的上升可能将继续推动内需回暖,PMI、发电量等数据也表明经济企稳回升的势头在延续;同时考虑到欧美经济基本面好转有利于外需的增长,1季度国内经济可能将继续反弹。方面,宏观面持续改善增加了物价上涨的压力,从目前的微观数据看,通胀水平可能在1月份小幅下行,但2月份可能大幅上行至3%左右。随着基本面环境的持续改善,从中长期看,需要关注系统性利率上升的风险。

从信用风险来看,在信贷及其他融资适度放松、外需逐渐改善以及增长持续反弹的情形下,我们预计企业信用资质可能将逐渐趋于改善。目前来看,工业增速的触底回升已经带动工业企业利润的改善,2012年工业企业累计利润总额同比增速已经达到5.3%的正增长。由于前期市场对于政府救助的预期已经使得中低评级信用债的信用利差下降至较低水平,因此信用资质的改善虽然对中低评级信用债相对有利,但可能难以推动信用利差的明显缩窄,其收益率可能仍将与高等级品种收益率联动。当然,对于部分复苏进程相对较弱的行业内企业,我们仍然需要持续关注信用事件发生的可能性。

从供给来看,1月信用债净供给达近2200亿元的水平,与往年1月份相比有明显上升。2-3月份信用产品供给将延续高位,其中2月份可能受春节假期因素影响有所下行。供给主力依旧将是、中期票据和票据等中长期品种;和短融、超短融产品将保持相对稳定。我们预计2-3月份信用产品净发行量在4600亿元,1季度净发行量接近6800亿元,较2012年1季度有明显上升。

总体来看,在经济增长和通货膨胀绝对水平仍然处于低位的情形下,相对宽松的流动性环境及当前市场对央行公开市场操作的高度信赖将使得资金面在2月份继续成为市场走势的主导因素,而经济触底反弹对于企业信用资质将逐渐形成正面支撑;但从估值看,当前各类信用债券信用利差已经处于相对低位水平,预计继续维持低位的概率较大,通过信用资质下沉和加杠杆的策略来提高收益率可能将继续成为投资者的主要选择;从风险看,需要关注增长和通胀的上行趋势以及因此可能引致的货币政策变动,这可能逐渐推动市场由资金面主导转向基本面主导;另一方面,部分复苏进程相对弱的行业内企业的信用事件同样应重点关注。

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