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安信证券融资增速继续回落资金价格有所下行

发布时间:2019-08-14 17:53:08

安信证券:融资增速继续回落 资金价格有所下行 2014-03-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

社会融资规模增速的继续下降与资金价格的走低暗示,实体经济融资需求的回落可能已经比较明显。考虑到未来几个月存货与固定资产投资放缓等驱动经济走弱的力量仍然存在,实体经济融资层面量价齐落的格局可能会持续。

一、需求下降使得实体经济融资量价齐落2月新增人民币贷款6445亿元,逊于此前市场预期,贷款余额同比增长14.2%,较1月低0.1个百分点,降幅不大。自2013年6月以来,银行表内贷款的增速始终落在14.1%-14.3%区间内,相当平稳(图1)。

2月新增社会融资规模9387亿元,测算余额同比17.1%,较上月低0.3个百分点,延续了2013年6月以来持续下行的趋势(图1)。社会融资规模统计范围更广,更能够反映实体经济融资量的变化。

将实体经济融资量和融资成本(图2)结合起来看,最近两个月数据层面一个非常重要的特征是量价齐落。这与2013年下半年融资量持续回落而加权融资成本小幅上升的表现明显不同。从简单的供求模型出发,去年下半年的情形也许意味着实体经济资金供应的收缩主导了量价走势,而近期,融资需求的回落可能开始发挥主导性作用。融资需求的回落与短期经济动能的走弱、高杠杆的房地产投资活动和基建投资活动的放缓等等是一致的,也基本上符合此前的预判。

考虑到驱动经济放缓的力量在未来几个月可能仍然存在,实体经济融资领域量价齐落的格局也将持续,流动性有望更趋宽松。

这一判断的风险有两点,一是经济增速明显下滑并跌破政府容忍的底线,使得政府阶段性地推出一批基建类项目并在短期内带来流动性趋紧,与2012年3季度的情况类似;二是海外资金价格加速回升或是资金普遍撤离新兴经济体短期内影响国内流动性。站在目前的时点上,我们倾向于认为两类风险都不大,当然具体情况需要边走边看。

细项方面,2月外币贷款维持较高水平,单月新增1300亿,略低于1月的1588亿。由于外汇占款可能走弱、资金需求也可能回落,后续外汇贷款高增长的持续性存在疑问。信托贷款继续低迷,单月新增仅784亿;债券融资有所改善,单月新增1000亿,高于前两个月300亿的水平,但绝对水平依然很低。2月委托贷款出现了大幅回落,仅新增800亿,远低于1月4000亿的历史高点。委托贷款的资金来源、去向很不透明,具体分析其波动存在难度。如果委托贷款主要是银行表外业务的其中一个通道,一个合理的猜测也许是,2月数据的大幅走低可能受到了表外资金需求下降的影响。

二、货币增速的回落可能持续2月M2同比13.3%,小幅反弹0.1个百分点,但低于去年12月的13.6%;节日因素消退以后,M1同比6.9%,大幅反弹5.7个百分点,但仍然显著低于去年底的9.3%(图3)。

货币低增长也许主要来源于受到高杠杆部门投资的周期性走弱、实体经济融资需求回落的影响,未来几个月可能持续,与名义GDP增速之间的裂口也可能明显收窄。其中M1的低增长还受到货币基金规模扩张的显著影响。

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